内容摘要：基于对经济基本面,外汇市场和政治因素的考量,我们预期人民 币汇率未来将小幅走高,一年后将会升值 1.5%-2.0%,但不会出现大 币汇率未来将小幅走高。
人民币汇率走势分析
一,汇改后的人民币走势——双向波动到大幅攀升 一,汇改后的人民币走势—— ——双向波动到大幅攀升
2010 年 6 月 19 日,中国人民银行宣布重启汇改,官方的措辞是 "进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性" .从 历史走势中我们可以看到汇改以来至八月,人民币小幅升值,双向波 动特征明显,汇率弹性显著增强.
图 1: 6 月 19 日后人民币汇率走势图
6 月 21 日是央行发表汇改声明之后的第一个交易日,当日人民 币对美元中间价开在 6.8275,不过,日内波幅达 0.46%,接近 0.5% 的上限,也是 2005 年以来最大波幅.据统计,在央行重启汇改后的 一个半月中,有三周人民币对美元汇率上涨,三周下跌,但实际 上
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0.78%的涨幅主要是在汇改后前两周所累积,整个 7 月累计涨幅仅为 0.1%. 在经历 8 月末人民币升势的明显放缓之后, 9 月初以来人民币升 值趋势明显.9 月 1 日至 21 日的 15 个交易日里,人民币中间价累计 上涨 1129 个基点.10 日,人民币对美元汇率中间价单日升值 192 基 点, 6.7625,一举攀上了 2005 年汇改以来新高.之后七个交易日, 达 人民币汇率连创新高,21 日,人民币对美元汇率中间价更是升破了 6.70 的重要关口.
1日 6.8126 13 日 6.7509 2日 6.8003 14 日 6.7378 3日 6.7973 15 日 6.725 6日 6.7838 16 日 6.7181 7日 6.7799 17 日 6.7172 8日 6.7907 20 日 6.711 9日 6.7817 21 日 6.6997 6.6997 10 日 6.7625
表 1: 9 月人民币中间价
二,人民币汇率走势预期
预期人民 基于对经济基本面,外汇市场和政治因素的考量,我们预期人民 币汇率未来将小幅走高,一年后将会升值 1.5%-2.0%,但不会出现大 币汇率未来将小幅走高, 1.5%-2.0%, 幅升值 幅升值.原因如下: 对外贸易持续回升,外汇占款快速增加.8 月,中国出口 1393 亿 对外贸易持续回升,外汇占款快速增加. 美元,增长 34.4%,超过此前市场的普遍预期;进口则大超市场 预期,同比上升了 35.2%,也高于上月的 22.7%.近 4 个月来, 中 国贸易收支一直保持着稳定的高盈余.强劲的贸易数据显示了旺 盛的需求,人民币升值可能就此进入加速轨道.
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与此同时,央行最新公布的数据显示,截至 8 月末,我国外 汇占款余额达 21.04 万亿元,8 月新增外汇占款 2429.77 亿元, 较 7 月的修正数据 1997.48 亿元增长 21.65%.这是自今年 6 月份 汇改重启以来,外汇占款增加值连续第二个月回升.持续增加的 外汇占款,对人民币升值形成了巨大的压力. 人民币汇率升值是缓解通胀压力和促进产业结构升级的有力工 具.最新数据显示,8 月份中国 CPI 同比上涨 3.5%,升幅创下 22 个月新高. 市场普遍预计 9, 月份的 CPI 增长都将在 3.5%以上. 10 在加息受到掣肘的情况下,中国政府很可能允许人民币适度升值 以避免经济过热并抑制输入型通货膨胀.据以前的经验研究,名 义有效汇率(NEER)升值 10%会使 CPI 在一年内下降约 1%-1.2 %. 此外,人民币汇率升值可灵活调节内外部比价,有助于引导 资源向服务业等内需部门配置,推动产业升级和经济发展方式的 转变. 国际收支状态趋于均衡.2009 年我国贸易顺差与国内生产总值之 国际收支状态趋于均衡. 比已经从 2007 年的 9%显著下降至 3.99%;2010 年以来这一比例 进一步下降至 2.20%左右,这个水平已经远低于日本目前的 4%. 国际收支向均衡状态进一步趋近,表明当前人民币汇率并不存在 大幅波动和变化的基础.
2009 年 1-4 季度 国内生产总值(亿元) 贸易顺差(亿美元) 335353 1960.6 2010 年 1-2 季度 172840 557.8
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贸易顺差占比 3.99% 2.20%
表 2: 中国贸易顺差占 GDP 比重
人民币实际有效汇率和美元指数下跌. 人民币实际有效汇率和美元指数下跌.尽管自汇改以来,人民币 对美元大幅走高,但人民币实际有效汇率却从 5 月的年内高点 119.97 下降到 8 月的 118.64,贬值了约 1.11%.实际有效汇率的 下降,为人民币的进一步攀升提供了空间.而近期美指的下跌, 也将助推人民币走高.
图 2: 6 月 19 日后美元指数走势图
国际政治的博弈.9 月 24 日,美国众议院筹款委员会口头投票通 国际政治的博弈. 过了 HR2378《公平贸易货币改革法案》 .该法案将允许美国政府 对货币汇率低估的国家征收关税,意图在于解决"人民币操纵"问 题.委员会主席莱文表示,"长期汇率操纵是国际市场的一项重大
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金融市场部-人民币汇率走势分析 2010-09-25
扭曲,人民币低估对美国工人和就业造成了重大损害."这一法案 的口头表决通过,为下周该法案在美国国会通过扫清了障碍,对 人民币升值造成的压力不容小觑. 针对国际上要求人民币升值的声音,温家宝总理近期多番强 调,中国的货币改革,应该根据市场需求变化;人民币汇率是经 目前人民币不具备大幅升值 济问题,决不能政治化.他还指出,目前人民币不具备大幅升值 的条件,中国许多出口企业平均利润只有 2%至 3%,最高 5%.如 的条件, 果达到美国一些议员所提出的 20-30%,将会导致大量企业倒闭, 众多工人失业.
三,企业操作建议
根据上述分析,人民币汇改重启后,人民币对美元汇率呈现双向 波动的态势,且波动幅度不断加大,同时,在国外施压等政治因素及 经济复苏形势的考量下,汇率走势的不确定性加大.因此,我们建议 企业适时适当采用远期,掉期等金融产品以规避汇率变动的风险, 锁 定成本和利润. 在入场点的选择方面, 我们认为, 当即期美元对人民币汇率下行, 同时掉期点右行的时候,是叙做远期结汇业务的较佳时机.至于具体 的交易量,企业首先需基于自身的真实贸易背景,其次,对冲比例建 议控制在 20%-50%为佳.
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